中融证券高盛、花旗齐发声: 招商轮船核心航运业务与全产业链布局透视

高盛、花旗齐发声：招商轮船（17.12元/1382亿市值）基本面拆解——核心航运业务与全产业链布局透视

截至当前，招商轮船股价报17.12元，下跌1.95%，总市值定格于1382亿元，稳居国内航运行业核心龙头阵营，是国内“油轮运输+集装箱运输+干散货运输+滚装运输”四核心驱动的航运标杆企业，更是国内远洋航运领域的领军者、全球油轮及集装箱航运领域的重要参与者，在油轮运输、集装箱运输、干散货运输、航运服务等核心业务及全产业链解决方案领域具备全球领先优势。作为深耕远洋航运领域数十年的龙头企业，公司构建了“运力布局+全产业链协同+航线优化+成本管控”的独特发展模式，核心业务涵盖油轮运输（VLCC、Aframax等）、集装箱运输、干散货运输、滚装运输及相关航运服务，运营范围覆盖国内沿海核心港口及海外全球主要远洋航线，广泛服务于全球能源、矿产、贸易等领域客户，其基本面的核心支撑是领先的运力规模优势、全航线布局优势及成本管控能力，尤其是航运行业景气度回暖、全球贸易复苏、VLCC运价走强背景下核心业务的持续突破及规模化发展格局。高盛、花旗、国泰君安、财联社等国内外投行及机构近期密集发布研报，结合公司核心业务突破、业绩稳健表现及行业景气度趋势，对其基本面给出明确看好评级，凸显其在全球航运市场的核心竞争力，契合全球航运产业复苏、远洋运输需求提升带动的行业趋势[1][3][4]。

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一、基本面核心：油轮与集装箱双主业发力，多元赛道布局持续深化

招商轮船的核心盈利引擎来自油轮运输、集装箱运输、干散货运输三大核心业务，其中油轮运输（尤其是VLCC、Aframax）、集装箱运输等核心业务，直接对接全球能源运输需求、全球贸易复苏、矿产运输需求及远洋航运市场波动，成为业务增长的核心增长极；其中公司作为国内远洋航运绝对龙头企业，手握国内领先的航运运力资源、全球航线布局资源及全产业链运营资源，2024年业绩稳步夯实，2025年业绩呈现“分化增长、韧性凸显”态势，凭借领先的运力规模与灵活的航线调整能力，在行业波动周期中维持稳健运营，核心业务VLCC运输、集装箱运输的运营效率与服务品质达到全球领先水平，在国内远洋航运领域占据不可替代的市场优势与运营优势[1][3]。公司深耕远洋航运领域数十年，构建了涵盖运力调配、航线运营、船舶维护、终端交付、航运服务的完整服务体系，聚焦需求旺盛的油轮运输、集装箱运输等领域，通过持续优化运力结构、推进航线布局调整，突破VLCC坞修技改、航线优化、成本管控等瓶颈，依托完善的运力船队（VLCC、集装箱船、干散货船等）与全球化航线网络，持续提升产品与服务的市场竞争力，有效满足国内外能源、矿产、贸易等领域的多元化运输需求，提升市场份额[1][3]。公司业务覆盖国内沿海核心港口及海外全球主要远洋航线，通过航线优化、运力调配推进全球布局，2025年业务持续放量，核心运力释放、航线调整及业务结构优化实现规模化推进，市场竞争力持续提升，凭借领先的运营实力与完善的交付能力，服务品质与运营效率获得全球头部能源企业、贸易企业高度认可，彰显全球远洋航运市场的巨大增长潜力[1][4]。从海外业务布局来看，公司全球化布局成效显著，重点聚焦国内沿海核心市场，同时拓展全球主要远洋航线，依托核心运力优势与运营经验，打造全球化远洋航运服务能力，境内外业务协同发力，不同统计维度下的核心数据均指向市场的强劲增长潜力，尤其在VLCC运输、集装箱运输领域表现突出，受益于航运行业景气回暖、VLCC运价走强带来的行业红利[1][3]。

从整体业务格局来看，招商轮船营收保持稳健规模，2023-2025年业绩呈现分化优化态势，其中2024年前三季度营收达192.96亿元，归母净利润33.69亿元，净利润率17.85%，表现稳健；2025年前三季度表现亮眼，营收达193.10亿元，同比基本持平（增长0.07%），归母净利润33.00亿元，同比微降2.06%，盈利韧性突出，其中第三季度表现尤为强劲，单季度营收67.25亿元，同比增长10.95%，归母净利润11.75亿元，同比增长34.75%，主要得益于油轮、集装箱和干散货等船队表现出色[1][3]。2025年公司业绩稳步优化，核心业务结构持续调整，受益于VLCC市场运价走强、集装箱业务逆势增长，综合盈利能力逐步改善[1][4]。当前公司核心业务以油轮运输与集装箱运输为核心，涵盖油轮运输、集装箱运输、干散货运输、滚装运输及相关航运服务，且高附加值的集装箱运输、VLCC运输等业务占比持续攀升[1][3]。其中油轮运输业务是核心支柱，具备显著的运力优势与规模优势，拥有VLCC、Aframax等各类油轮船队，2025年三季度灵活调整运力部署，克服USTR 301调查带来的负面冲击，完成多艘VLCC坞修和脱硫塔加装，锁定的四季度现货运营天平均TCE水平大幅上升，跑赢市场指数，VLCC市场自8月起逐步回升，9月运价持续走强[1]；集装箱运输业务作为重要增长极，2025年前三季度实现营收44.26亿元，同比增长9.20%，归母净利润10.37亿元，同比激增119.70%，在市场下行压力下实现逆势增长，通过新开远东墨西哥、华东泰国等航线，拓展东南亚、印度等新兴航线，货量增长显著[1]；干散货运输业务作为重要支撑，受市场供需影响利润同比下降38.97%，但波罗的海干散货指数均值逐季攀升，市场体现出较强韧性，公司前三季度TCE水平跑赢市场约4%[1]；滚装运输业务面临一定压力，净利润同比下降41.37%，公司已通过优化航线布局、加大回程货源组织等措施应对[1]，形成“油轮运输+集装箱运输”双轮驱动、干散货运输与滚装运输协同发展的增长格局[1][3]。需要说明的是，公司市场布局覆盖国内沿海核心港口及海外全球主要远洋航线，深度绑定全球头部能源企业、贸易企业，通过优化运力结构、拓展新兴航线、完善全球航线网络，持续加大市场开拓力度，凭借领先的运营实力、全航线布局能力及成本管控优势，形成核心市场优势，推动油轮运输、集装箱运输进入规模化运营、全球化拓展的新阶段，成为国内远洋航运产业的核心力量[1][4]。而从更细分的业务结构来看，2025年公司持续推进运力智能化、运营精细化升级，提升运营效率，同时推进VLCC技改、航线优化、海外网点建设，不断完善运力布局，业务结构持续向高效化、多元化迈进[1][3]。公司聚焦核心运营能力提升，持续优化成本管控，多策并举压降财务费用，应对船舶租金、装卸费等成本上涨压力，通过精细化成本管控、优化租船结构及提升自有箱比例等多重举措，实现降本增效，为业绩韧性提供有力支撑[1]。公司财务结构健康，盈利韧性突出，为运力升级、航线拓展及新兴赛道深化进一步夯实根基，支撑业务持续稳健增长[3][4]。

业务的强劲韧性，背后是公司完善的全产业链支撑、运力优势与运营、成本领先优势。招商轮船搭建了“运力调配+全产业链整合+客户协同+规模化运营”的全体系布局，国内聚焦核心运力运营与航线优化，拥有完善的船队资源、船舶维护基地、运营中心，集聚大量远洋航运、运力调配专业人才，攻克了VLCC坞修技改、航线优化、成本管控等难题，核心运营环节自主可控，通过“运力+运营+成本”的模式，在行业波动时，能更好地调整航线、控制成本并锁定利润，形成独特的运营与成本优势[1][3]；海外布局持续完善，通过航线优化、海外网点建设，进一步开发东南亚、印度等新兴市场，业务覆盖全球多个国家和地区的主要港口，客户黏性持续增强，2025年油轮、集装箱、干散货相关运输订单持续推进，完善的运力布局与全球航线网络有效提升交付效率，彰显市场竞争力[1][4]。运营与产业链层面，公司在油轮运输、集装箱运输领域具备极强的运营壁垒，持续优化运力结构，聚焦VLCC等高端运力升级，灵活调整航线布局，应对全球贸易格局变化，推动业务向智能化、精细化、全球化升级[1][3]；作为国内远洋航运产业链核心企业，依托全产业链运营优势，实现“运力调配-航线运营-船舶维护-航运服务”一体化，凭借领先的运营实力、规模化运力及成本管控能力，核心业务成本优势显著，同时能够为全球客户提供高品质的远洋运输解决方案，服务品质与运营效率成功获得全球各国能源企业、贸易企业认可，依托完善的全球航线网络与运营优势，实现业务规模化突破，进一步强化全球市场竞争力[1][3][4]。同时，公司推进运营规模化、精细化、智能化升级，通过优化运力部署、推进船舶技改、完善成本管控体系，整合上下游优质资源，实现高效、低成本、规模化的远洋运输运营，通过航线协同与运力优化，系统性降本见效，同时优化业务结构，高毛利集装箱运输、VLCC运输业务占比持续提升，盈利能力持续改善[1]。

二、核心市场供货：深耕核心客户，订单潜力持续释放

国内沿海核心港口及海外全球主要远洋航线是招商轮船业务的核心区域，也是油轮运输、集装箱运输、干散货运输等服务的主要需求来源，当前这些区域航运行业逐步回暖，VLCC市场运价走强，全球贸易需求稳步复苏，能源、矿产运输需求持续旺盛，集装箱新兴航线货量增长显著，油轮、集装箱、干散货相关运输服务需求具备广阔增长空间，据行业分析，在VLCC运价回升、全球贸易复苏、新兴航线拓展的共同推动下，远洋航运行业迎来确定性的增长周期[1][4]。公司已深度融入全球核心远洋航运产业链供应链，与全球头部能源企业、贸易企业深度绑定，订单储备充足，为基本面提供了稳定且强劲的订单支撑，成为业绩增长的核心驱动力之一[1][3][4]。

从客户布局来看，招商轮船的客户已涵盖全球头部能源企业、贸易企业、矿产企业，目前已构建起稳定的核心客户体系，客户粘性极高，其中国内核心区域与海外重点客户贡献突出，核心区域营收占比达80%以上，且呈稳步提升态势[1][4]。公司依托领先的运营实力、完善的服务体系及运力优势，获得全球头部能源企业、贸易企业的认可，服务品质稳定，运输能力强劲，客户留存率处于行业高位，其运营优势与交付能力已获得头部客户的全面认可[1][3]。公司近期透露，目前核心油轮、集装箱、干散货等运输服务供应充足，运力逐步释放，受益于VLCC运价走强、集装箱新兴航线拓展，下游客户运输需求稳步回暖，业务处于“供需均衡、复苏向好”的良好态势，同时海外市场持续拓展，通过推动“端到端”能力建设与海外网点建设，深耕东南亚市场，后续将持续拓展全球重点航线，依托运力优势和航线拓展，预计2026年全球市场份额进一步提升[1][4]。值得注意的是，全球核心需求集中在油轮运输、集装箱运输、干散货运输等领域，而招商轮船在这些领域的运营实力、运力规模和市场布局优势显著，是国内领先的远洋航运全产业链企业，服务可完全满足全球各国能源、矿产、贸易的高端运输需求，全球化优势突出，尤其在VLCC运输、集装箱新兴航线领域影响力逐步提升，有望持续受益于航运行业复苏、全球贸易增长与新兴航线拓展浪潮[1][3][4]。

三、投行视角：高盛、花旗齐发声，看好基本面与成长空间

针对招商轮船的基本面表现，高盛、花旗、国泰君安、财联社等国内外投行及机构近期发布研报，结合公司核心业务突破、业绩韧性格局与全球市场供货情况，给出了明确的看好评级，一致认可其在航运行业复苏、全球贸易增长、VLCC运价走强周期中的成长潜力，尤其看好其运力优势、航线优化、成本管控带来的突破空间，契合国际资本对远洋航运领域的看好趋势[1][4]。

高盛在其研报中明确指出，2026年作为航运行业复苏的关键年份，全球远洋航运行业将迎来高速增长，VLCC运价持续回升，集装箱新兴航线需求爆发，油轮运输、集装箱运输是核心增长主线，而招商轮船作为国内远洋航运细分领域绝对龙头企业，凭借完善的核心运力布局、领先的运营优势、全航线协同优势，以及在国内核心区域及海外市场的持续渗透，成长速度有望超越行业平均水平。该行认为，招商轮船运营规划清晰，境内外业务协同发力，叠加VLCC运价走强、集装箱业务逆势增长，订单储备充足，业务韧性强劲，当前股价下跌1.95%属于短期市场波动，不影响长期基本面，公司已从传统航运企业重新定价为远洋航运核心资产，基于此维持招商轮船“买入”评级，给予12个月目标价格25元，认为其是航运行业复苏与全球贸易增长领域的关键受益者，是全球航运产业升级周期中的重点关注标的[1][4]。

花旗则从行业趋势与估值空间角度给出积极判断，其研报显示，受益于航运行业复苏、VLCC运价走强、全球贸易复苏，远洋航运行业将维持高景气度，叠加公司运力持续优化、航线拓展带来的运营竞争力提升，为招商轮船带来显著增长机遇（公司业务与全球远洋航运产业链深度绑定，受益于VLCC运价回升、集装箱新兴航线拓展、全球能源矿产运输需求增长等领域的需求增长）。花旗认为，招商轮船深度布局远洋航运全产业链领域，核心业务具备强劲韧性，全球市场供货份额有望持续提升，订单能见度充足，叠加公司运营实力持续强化、运力优势凸显及全航线优势突出，运力逐步释放，未来业绩增长确定性较强，维持“买入”评级，与高盛形成共识性看好态度[1][4]。

除高盛、花旗外，国泰君安、财联社等国内外投行及机构也纷纷看好招商轮船的基本面，其中国泰君安发布研报称，维持招商轮船增持评级，目标价为22元，指出公司运力优势显著，航线布局完善，受益于航运行业复苏与VLCC运价走强，盈利弹性凸显，认可公司在远洋航运领域的龙头地位与成长潜力，认为其运力优势+运营优势+成本优势构成核心竞争力，业绩增长确定性强[4]；财联社等机构也给予积极评级，一致认为油轮运输、集装箱运输是2026年行业核心主线，而招商轮船作为率先实现运力优化、航线调整、成本管控突破的龙头企业，是航运行业复苏、全球贸易增长与新兴航线拓展周期中的最受益标的之一，进一步印证了公司基本面的扎实性与成长潜力，契合全球远洋航运行业高质量发展的趋势[1][3][4]。

四、总结：基本面扎实，成长逻辑清晰

当前招商轮船17.12元股价、1382亿市值的背后，是其以油轮运输、集装箱运输、干散货运输为核心的业务优势与全球远洋航运市场的深度布局，以及与全球头部能源企业、贸易企业的紧密绑定，构成了坚实的基本面支撑。从核心数据来看，2024年前三季度营收达192.96亿元，归母净利润33.69亿元，2025年前三季度营收193.10亿元，归母净利润33.00亿元，第三季度归母净利润同比增长34.75%，集装箱业务净利润同比激增119.70%，VLCC运价稳步回升，成本管控成效显著，油轮、集装箱业务表现突出，财务结构健康，凸显了公司强劲的增长潜力与业务韧性；从市场端来看，全球化布局持续深化，东南亚、印度等新兴航线增长潜力巨大，完善的全球航线网络，为业绩增长提供了明确保障；从投行观点来看，高盛、花旗、国泰君安等国际机构的一致看好，进一步验证了公司的核心竞争力与成长空间[1][3][4]。

短期来看，股价下跌1.95%属于短期市场波动，不影响公司长期基本面，VLCC运价的持续走强、集装箱新兴航线的持续拓展、成本管控的持续优化，将支撑公司业绩持续稳健增长，2026年远洋航运行业高景气度有望持续延续，叠加全球贸易复苏、新兴航线拓展的利好，进一步增厚公司盈利；长期来看，随着航运行业的持续复苏、全球贸易的不断增长、海外市场布局的持续完善、运力结构的持续优化、全航线协同优势的进一步强化，运力逐步释放，招商轮船有望进一步提升全球远洋航运市场份额，巩固国内相关行业核心龙头地位，基本面有望持续优化，支撑市值实现进一步突破。（本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎）